穩妥推進存貸款基準利率與市場利率并軌，那么剩下的存款利率并軌如何推進，何時推進？

  4月9日，中共中央、國務院發布《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》（下稱《意見》），提出“穩妥推進存貸款基準利率與市場利率并軌，提高債券市場定價效率，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，更好發揮國債收益率曲線定價基準作用”，再次引發市場對于利率并軌的熱議。

  今年以來，市場普遍認為，降低存款基準利率后可緩解銀行的息差壓力，此后可進一步下調MLF利率以引導LPR（貸款報價利率）下行，刺激實體經濟。上周，央行副行長劉國強表示，動用存款基準利率需要充分評估。接近央行和部分國有大行人士也對記者表示，拉存款指標高企、考慮通脹因素后實際利率邁入負區間、市場化改革原則，是調降存款基準利率的阻力。

  可以確定的是，在貸款利率LPR改革后，存款市場利率雙軌不可延續。“LPR掛鉤央行政策工具利率，而存款定價仍沿用原有的存款基準利率的現狀，在央行MLF操作利率調整時，都會對銀行產生‘非對稱’的影響。”交通銀行(5.180, 0.01, 0.19%)金融研究中心高級研究員陳冀對記者表示，至于何時才是存款利率并軌的合適時機，則需要先通過降準等將貨幣市場利率和存款利率之差壓縮到接近0的水平，目前同期限（主要是長端）貨幣市場利率仍高于存款利率，調降存款基準利率可能會導致“存款搬家”。

  存款基準利率調降暫落空

  3月末，央行將7天期逆回購利率下調20個基點（bp）至2.20%，幅度大于預期，但市場認為，只是降低MLF、OMO（公開市場操作）利率難為銀行實質性減負。“但銀行更愿意通過銀行間質押式回購借錢，當時DR007利率僅不到2%，顯然更為優惠，因此央行下調逆回購利率對銀行降低成本的效用有限；就MLF而言，其規模僅5萬億元，且利率遠高于銀行發行同業存單或進行質押式回購融資的利率，因此調降MLF利率對銀行而言意義也不大。”某國有大行交易員告訴記者。

  因此，焦點落在了先降低存款基準利率上，但即使眾多大行的基線情境預測納入了存款基準利率的調降，但他們普遍表示，“降息”有用但作用也有限。“若要托底經濟，單是降低存款基準利率，作用甚微，”渣打銀行大中華區首席經濟學家丁爽稱，“一方面，即使降低存款基準利率，鑒于銀行吸儲壓力大導致存款利率的黏性很高，實質能起到緩解銀行凈息差壓力的功效有限；另一方面，當前拉動經濟的關鍵在于財政政策，其更加收放自如。”

  此外，降低存款利率的另一阻力在于，“扣除通脹（3月為4.3%，1月高點為5.4%），銀行理財收益率不到4%、一般存款利率更低，這導致實際利率接近負，央行降息需要考慮普通百姓的承受力。加之現在銀行貸款平均利率近6%，適度的讓利也是應有之義。”中歐國際工商學院教授、中國首席經濟學家論壇研究院院長盛松成對記者稱。

  盛松成同時認為，自2015年10月后，存款利率再未下調，未來也應以市場化為導向逐步取消存款基準利率，無需再調整基準利率。

  “存款搬家”或削弱調降基準利率效果

  即使當前降低存款基準利率，其效果可能也會被“存款搬家”削弱。

  根據過去存款基準利率調整可能帶來的貨幣市場利率同步回落，以及可能存在的“存款搬家”現象等因素，陳冀所在團隊測算，調降10bp存款基準利率，最樂觀的情況銀行計息負債成本僅下降4.26bp。“當前情況下，由于吸儲壓力，銀行大多數參考基準利率定價的存款利率已上浮到頂，決定調降基準利率效果則很大程度上取決于基準利率調降后‘存款搬家’的程度（即儲戶將資金轉移至其他貨幣市場基金）。進而樂觀的估計，當前基準利率調降10bp，銀行計息負債成本下降在2.68~3.41bp的區間，且‘存款搬家’對于調降存款基準利率的影響彈性較強。若‘存款搬家’明顯，‘降息’的效果將被大幅削弱。”

  因此，陳冀也認為，當前調降存款基準利率能在一定程度上降低銀行計息負債成本率，但實際效果不宜期待過高。尤其是占據存款優勢的大型商業銀行在存款基準利率下調后，為守住吸存優勢，主動調降存款定價的可能性小。當前國內存款市場實際仍是買方市場，銀行在存款定價方面主動權并不強。

  存款利率并軌需待合適時機

  那么，穩妥推進存貸款基準利率與市場利率并軌，剩下的存款利率并軌如何推進，何時推進？

  陳冀認為，改革的時機很重要，就當前環境看，降準效果可能好于調降存款基準利率。從當前國內“雙軌制”存款市場現狀來看，影響降存款基準利率效果最大的不確定性因素在于可能導致的“存款搬家”。而決定“存款搬家”的本質因素又是貨幣市場利率與存款利率之間的利差，往往利差越大，“存款搬家”壓力越大。為了降低“存款搬家”的負面影響，適當地增加流動性投放（如降準），有利于壓縮貨幣市場利率與當前存款利率之間的利差。

  特別是，在二者之間的利差已顯著收窄的背景下，再通過降準來向市場投放中長期低成本流動性，可起到一舉三得的效果：一是可直接降低銀行的負債成本；二是能有效壓低貨幣市場利率，繼續壓縮上述兩個利率之間的利差；三是貨幣市場利率走低還能夠直接拉低銀行與市場化利率掛鉤的那部分負債的成本。

  “通過持續的降準把貨幣市場利率與存款利率的利差壓縮到基本為零時，就是推進存款基準利率并軌的合適時機。”陳冀稱，目前貨幣市場長端利率仍高于同期存款利率。

  渣打也預計，2020年仍有望降準100bp，三季度前MLF仍將再下調10bp，以帶動LPR下行。